Clarity Act或改变稳定币竞争格局 Circle承压
美国加密市场监管逐渐清晰，未必意味着所有参与者都会受益。
Mizuho分析师近日表示，如果美国数字资产市场结构法案《Clarity Act》最终通过，整体来看将推动加密行业进一步规范化，但对于稳定币发行商Circle而言，长期影响可能并不完全积极。
原因在于，监管确定性可能吸引更多传统金融机构和大型科技公司进入稳定币市场，而竞争加剧会进一步推动稳定币走向“商品化”。对于依靠储备资产收益获得收入的Circle来说，这可能压缩未来利润空间。
稳定币行业正在进入一个新的竞争阶段。
过去几年，USDC凭借合规定位和机构合作快速增长，成为全球主要美元稳定币之一。但稳定币的商业模式本质上高度依赖储备资产收益。发行方通常将用户存入的美元或短期国债产生的利息作为重要收入来源。
这也意味着，市场竞争不仅发生在用户规模上，也发生在收益分配方式上。
Mizuho指出，Circle当前面临的主要压力来自Open USD。
Open USD由一个超过140家成员组成的联盟推动，参与者包括Visa、Mastercard、Stripe、BlackRock以及Coinbase等金融和科技企业。相比Circle模式，Open USD采用“pass-through”机制，将接近全部储备收益返还给分销方，只收取较少管理费用。
这种模式可能改变稳定币市场的利润结构。
过去，稳定币发行商更像银行与支付平台之间的结合体，通过管理庞大的储备资产获得收益。但如果更多竞争者选择将收益返还给渠道方，稳定币可能逐渐变成低利润、高规模的基础设施业务。
类似变化已经发生在支付行业。
信用卡网络、支付处理商过去也经历过类似竞争，从单纯依靠交易费率获利，转向通过生态、数据和服务寻找新的收入来源。稳定币市场未来可能也会走向类似方向。
Coinbase在其中扮演的角色尤其值得关注。
作为USDC最大的分销渠道之一，Coinbase长期与Circle保持合作关系。但与此同时，Coinbase也是Open USD生态参与者之一。
这意味着，未来双方商业关系可能出现新的变化。
Mizuho分析师认为，如果Coinbase继续推动Open USD发展，其在与Circle重新谈判收入分成协议时，可能拥有更强议价能力。双方现有分销协议最早可能在下个月进入重新谈判阶段。
对于Circle而言，问题并不只是面对一个新的稳定币竞争者，而是渠道控制权正在发生变化。
稳定币市场早期竞争重点是发行规模和合规能力，而下一阶段可能转向谁掌握用户入口、支付场景以及金融机构网络。
监管明确化会降低行业进入门槛。过去，一些金融机构因为法律风险不敢大规模布局稳定币；如果《Clarity Act》等监管框架落地，更多传统金融公司可能进入市场。
这对于整个行业是利好，但也意味着先发企业需要面对更多竞争。
Circle目前拥有品牌、合规经验和用户基础，这些仍然是优势。但在一个逐渐标准化的市场里，仅靠发行规模已经难以形成长期壁垒。
未来稳定币竞争可能不再只是“谁发行更多美元代币”，而是谁能成为数字金融体系中的核心结算层。
对于Circle来说，监管春风可能带来行业增长，也可能带来利润模式重塑。稳定币市场真正的竞争，或许才刚刚开始。
