高盛看好A股AI，警惕半导体拥挤交易
A股市场今年的投资主线正在发生明显变化。过去依靠消费、地产和传统周期驱动的行情逐渐退潮，人工智能、半导体、算力基础设施等科技资产成为资金追逐的核心方向。
7月13日，高盛发布最新研报，继续维持对A股市场“超配”的判断。该机构认为，今年以来A股内部出现了较强的结构分化，硬科技板块表现明显领先于港股互联网板块，AI产业链成为市场关注度最高的方向之一。
不过，高盛并没有简单将AI行情定义为泡沫。其判断认为，当前A股AI板块整体估值尚未达到全面失控的程度，背后仍有产业投资和技术升级逻辑支撑。但在半导体等部分细分领域，估值已经处于较高水平，资金过度集中带来的交易风险需要关注。
这种分化其实反映了AI产业链不同阶段的发展状态。
上游芯片、服务器、先进制造环节，正在直接受益于全球算力需求扩张。无论是云厂商建设数据中心，还是大模型企业持续增加训练和推理投入，都需要大量硬件支持。因此，市场往往会提前给予这些环节更高估值。
但问题在于，资本市场对成长行业的定价通常跑在盈利兑现之前。当越来越多资金涌入同一方向，行业景气和股价表现之间就可能出现短期脱节。尤其是在半导体领域，企业扩产周期较长，一旦需求增速低于预期，估值压力会迅速传导。
相比之下，港股互联网企业近期经历了一轮情绪修复。
高盛认为，港股互联网此前较大程度反映了市场对于AI投入增加、利润空间受到挤压以及核心业务增长放缓的担忧。随着部分企业开始控制补贴投入，同时云业务和AI应用逐渐进入商业化阶段，互联网公司的盈利预期可能在未来两个季度迎来改善。
这背后的逻辑并不复杂。
过去一年，互联网公司更多是在回答“是否要投入AI”的问题。而现在，市场开始追问另一个问题：这些投入什么时候能够转化成收入。
无论是云服务、企业软件，还是智能助手、电商推荐系统，AI正在从技术展示阶段进入业务落地阶段。对于拥有用户规模、数据资源和分发渠道的互联网公司来说，AI可能不仅是成本项，也可能成为新的效率工具。
资金流向也在发生变化。高盛数据显示，部分对冲基金目前仍集中配置韩国和中国台湾市场，但新兴市场基金开始提高对中国资产的配置比例。这意味着国际资金对中国科技资产的态度正在逐步改善。
不过，市场不会只奖励“AI概念”。随着行情深入，投资者关注点可能从技术想象转向收入、利润以及商业模式验证。
对于A股科技板块而言，下一阶段的竞争或许不再是谁最早押注AI，而是谁能够真正把算力投入变成产业价值。估值分化可能继续扩大，真正具备盈利能力的企业，才更容易穿越周期。
