花旗重构美股分析框架，AI时代告别“七巨头”
过去几年，美股市场几乎绕不开“Mag 7”这个标签。苹果、微软、英伟达、亚马逊、谷歌、Meta、特斯拉组成的七大科技巨头，成为投资者观察美股增长、估值和AI行情的重要窗口。
但花旗最新报告认为，这套分析方式正在失去解释力。
在AI基础设施投资进入更深阶段后，市场的增长来源已经不再局限于少数软件和平台型公司。真正受益于AI浪潮的企业正在向产业链上下游扩散，从芯片设计、电力设备到存储供应链，越来越多公司开始影响指数表现。
花旗因此提出，“Mag 7”作为单一投资概念已经不足以覆盖当前市场变化，更合理的方式是按照产业属性重新划分美股结构，将标普500企业拆分为成长型（Growth）、周期性（Cyclicals）和防御型（Defensives）三大集群。
这背后的逻辑很简单：AI正在改变企业盈利分布，而不是只抬高几个巨头的股价。
过去，投资者习惯将AI行情等同于英伟达、微软等少数公司的机会。但随着数据中心扩张、算力需求增长，产业链上的受益者越来越多。博通、美光、AMD等企业正在成为新的盈利增长节点，它们并非传统意义上的“超级平台”，却直接参与AI基础设施建设。
花旗数据显示，成长型集群目前已经占据标普500约55%的市值，并贡献接近48%的盈利。预计到2026年，该集群每股收益（EPS）增速将达到42%，成为推动标普500整体约24% EPS增长的主要力量。
这意味着，美股市场的核心驱动力正在发生变化。
以前，市场上涨往往依赖几个大型科技公司的盈利扩张；现在，AI投资周期正在创造一个更长的产业链传导过程。芯片、服务器、存储、云计算基础设施等环节，都可能分享这一轮资本开支周期。
当然，成长股并非没有风险。
随着科技股权重持续提升，标普500指数本身的结构也发生变化。30年前，成长型企业在指数中的占比还不到20%，如今已经超过一半。指数越来越像美国大型成长企业的集合，而不是传统意义上反映整体经济状态的市场温度计。
这种变化也影响了投资者对于估值的判断。
花旗认为，虽然成长型股票绝对估值高于周期股和防御股，但如果放在自身历史周期中观察，并没有出现极端高估。目前成长型集群远期市盈率处于过去30年约第66百分位。同时，企业盈利预期持续被上调，过去一年市场对于该集群2026年EPS预测提升了约30%。
换句话说，当前高估值背后并不完全依赖情绪推动，部分来自真实盈利预期改善。
不过，市场结构变化也意味着过去的经验正在失效。简单比较当前标普500估值与几十年前的数据，可能已经无法准确反映风险水平。一个由高贝塔成长股主导的指数，天然会拥有更高波动性。
这也是花旗强调“集群分析”的原因。
在AI时代，投资者需要关注的不只是哪些公司上涨，而是哪些产业环节正在获得资本投入，哪些企业正在转化AI需求为实际利润。所谓“七巨头”可能仍然重要，但它们已经不是全部答案。
美股的下一阶段竞争，或许不再是谁能代表AI，而是谁能在AI基础设施、应用落地和盈利兑现之间建立更强连接。市场正在从明星公司叙事，转向产业链价值重估。
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