宁泉资产逆向押注低估值资产：当市场只看AI时
当市场沉迷于AI叙事的时候，杨东和他的宁泉资产选择站到了另一边。
在最新发布的半年投资汇报中，宁泉披露了当前持仓结构：除了互联网巨头之外，组合中的大部分仓位集中在两类资产。一类是低估值、高分红、现金流稳定的传统行业龙头，包括电信运营商、家电、电力、金融、化工和物业服务公司；另一类则是被市场冷落已久的深度周期行业，包括地产开发、建材以及光伏龙头。
这份持仓清单，与当下A股最热的交易方向几乎形成鲜明反差。
过去一年，AI基础设施成为市场最拥挤的赛道之一。算力、服务器、光模块、数据中心、电力设备，一批公司在业绩尚未完全兑现之前，市值已经提前完成重估。一些企业的估值逻辑甚至开始脱离传统财务指标，转而围绕未来需求空间和产业想象力展开。
而另一边，大量传统行业却不断被资金边缘化。
部分电信运营商股息率已经超过5%，一些公用事业和周期龙头的股息率甚至达到8%至10%，同时还在持续回购股份。在全球主要经济体无风险利率逐渐回落的背景下，这类资产按照经典价值投资框架，本应具备不低的吸引力。
但现实是，市场偏好正在发生剧烈倾斜。
资金越来越追逐高增长和高弹性资产，稳定现金流和高分红反而被贴上“缺乏想象力”的标签。这种现象并非中国市场独有。美国市场过去几年同样出现过类似场景，资金集中涌入“七巨头”，而能源、公用事业和传统消费板块长期跑输指数。
宁泉的逻辑，显然建立在另一套框架之上。
杨东认为，市场先生在景气上行阶段往往会给予企业极高的溢价，而在行业低谷时，又会给予同样的企业过度折价。周期投资的收益来源，恰恰来自这种情绪摆动。
以光伏行业为例，两年前行业仍被视为全球能源转型的核心资产，龙头企业市净率一度高达数倍甚至更高。如今，供给过剩、价格战和盈利恶化让整个行业跌入谷底，不少公司估值已经接近历史低位。
地产和建材行业的情况更极端。
经过数年的深度调整，部分龙头企业的估值已经反映出极度悲观的预期。问题在于，行业景气低迷并不等同于企业价值归零。市场往往容易高估短期趋势的持续性，无论是繁荣还是萧条。
事实上，这也是历次周期投资最经典的逻辑：当所有人相信行业永远向好时，风险开始积累；当所有人相信行业再无希望时，机会反而慢慢出现。
当然，逆向投资从来都不是一件舒服的事情。
买入被市场追捧的资产，至少能够获得情绪上的认同；持有被冷落的行业，则需要承受长时间的孤独和净值波动。很多低估值资产之所以便宜，也确实存在基本面压力和产业结构变化的问题，并非所有周期都会迎来强劲复苏。
但在AI主题持续升温、部分热门板块估值不断扩张的背景下，宁泉的持仓思路至少提醒市场一件事：资本市场的钟摆从来不会永远停留在同一个方向。
当所有目光都聚焦于未来的增长故事时，那些被遗忘的资产，往往正在悄悄积累下一轮重估的筹码。
