渣打重估中国资产：科技链条继续压舱，防御板块降温
宏观叙事在进入2026年下半年之后开始出现一种不太整齐的分化：一边是增长预期仍然偏温和，另一边是资产定价已经提前往“风险偏好回升”方向移动。
渣打银行在最新全球市场展望里把这种变化说得比较直接——在中国市场，整体估值重估空间仍在，因此组合立场转向更偏风险资产配置。
这句话如果拆开来看，其实包含两个层次的判断。一个是宏观层面：软着陆仍是基准路径；另一个是资产层面：市场并没有完全反映这一增长稳定性。
在具体配置上，科技与通信服务被维持超配，逻辑指向也比较清晰——人工智能商业化持续推进，以及国产芯片自给率提升带来的产业链重估。
这条链条在过去两年里已经逐步形成闭环。从算力基础设施，到芯片制造，再到模型应用层，增长驱动不再只来自单点突破，而是来自整条供应链的同步扩展。市场对“国产替代”的理解，也从早期的供给侧逻辑，逐渐转向需求侧扩张。
科技与通信服务在这个框架里更像“结构性主线”，而不是阶段性主题。资金配置的变化，往往也反映这一点——不是短期交易，而是中期仓位调整。
相对而言，防御型板块的处理则显得更谨慎。健康护理被下调至中性，必需消费品进一步降至低配，理由并不复杂：盈利可见度不足。
这里的变化并不是对需求的否定，而是对利润弹性的重新评估。在增长放缓但结构未破坏的环境里，防御板块往往会面临一个问题——需求稳定，但价格与利润空间有限。
相比之下，公用事业被小幅上调至中性，逻辑更多来自电力需求改善和政策支持。这一类资产在过去通常被视为稳定现金流来源，但在能源结构调整与算力需求增长的背景下，它开始带有一定“增长属性”。
尤其是在数据中心、电网升级与算力扩张交织的背景下，电力需求本身已经不再是静态变量，而是与科技周期绑定的中间变量。
从全球资产配置角度看，渣打银行提到的另一个关键词是“多变量环境”：能源价格、股票供给、仓位结构以及央行政策同时变化。
这意味着市场不再由单一宏观变量驱动，而是进入一种更分散的定价结构。过去依赖利率或通胀单线逻辑的资产模型，正在被多因子叠加取代。
在这种环境下，“风险资产继续获得支持”的判断，更多是基于流动性与增长预期的组合，而不是单纯的利率周期判断。软着陆预期提供的是底部支撑，而结构性科技增长提供的是上行弹性。
中国市场的特殊之处在于，这两条线同时存在，并且在部分行业中开始重叠。科技板块既受益于全球AI周期，也受益于本地产业链重构，这种双重驱动使其在配置层级中占据更高权重。
不过，组合调整的另一面也很清晰：市场正在从“广谱修复”转向“结构分化”。防御板块被压低权重，并不意味着需求转弱，而是意味着资金正在重新评估增长与估值之间的匹配关系。
如果放在更长周期里看，这轮配置变化更像是一个延迟反应：市场在等待增长兑现，而不是等待政策刺激。科技链条被持续加码，本质上是对未来现金流可见性的提前定价。
真正的变化不在于某个板块的上调或下调，而在于组合思路的切换——从“防守优先”回到“增长定价优先”。
